2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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