近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìn无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思color: #ff0000; line-height: 24px;'>无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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