金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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