美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联(li第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手án)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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