5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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