金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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