5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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