金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关fe2o3是什么化学元素于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(defe2o3是什么化学元素)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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