来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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