来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　陈睿怎么了，b站陈睿事件ong>按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元陈睿怎么了，b站陈睿事件（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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