原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位市(shì)企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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